FCFF (Free Cash Flow to the Firm) – это показатель, который отражает свободный денежный поток, который генерирует компания после учета затрат на инвестиции в основную деятельность (инвестиции в оборотный капитал и капитальные затраты), FCFF оценивает объем денежных средств, доступный для стейкхолдеров компании (то есть, и для акционеров, и для держателей долга). FCFE (Free Cash Flow to Equity) – это свободный денежный поток, доступный только акционерам компании после учета обязательств перед кредиторами. Оба показателя широко используются в финансовом анализе для оценки стоимости компании с помощью дисконтирования денежных потоков (DCF).
Основные формулы:
FCFF = CFO+Interest Expense×(1−T)−CAPEX
- CFO = Денежный поток от операционной деятельности
- Interest Expense = Процентные платежи
- CAPEX = Капитальные затраты
- T = ставка налога на прибыль
FCFF = NI+D&A+Interest expense×(1−T)−CAPEX−ΔNWC
- NI=Net income (Чистая прибыль)
- D&A=Неденежные расходы, включая амортизацию
- Interest Expense = Процентные платежи
- CAPEX = Капитальные затраты
- T = ставка налога на прибыль
- ΔNWC = инвестиции в оборотный капитал
FCFF = EBIT×(1−T)+D&A−CAPEX−ΔNWC
- EBIT=Earnings Before Interest and Taxes (Прибыль до уплаты процентов и налогов)
- D&A=Неденежные расходы, включая амортизацию
- CAPEX = Капитальные затраты
- T = ставка налога на прибыль
- ΔNWC = инвестиции в оборотный капитал
FCFF = EBITDA×(1−T)+(D&A×T)−CAPEX−ΔNWC
- EBITDA=Earnings Before Interest Taxes and Depreciation (Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации)
- D&A=Неденежные расходы, включая амортизацию
- CAPEX = Капитальные затраты
- T = ставка налога на прибыль
- ΔNWC = инвестиции в оборотный капитал
FCFE = FCFF–Interest Expense(1 – T) + Net borrowing
- Interest Expense = Процентные платежи
- T = ставка налога на прибыль
- Net borrowing = чистая сумма привлеченного долга
Все аналогичные формулы FCFE можно вывести из формул выше.
Все данные формулы приводят к одному и тому же значению FCFF, так как фактически могут быть выражены через друг друга. Стоит учитывать, что в связи с тем, что при расчете FCFF мы оцениваем объем денежного потока, который доступен всем стейкхолдерам, то есть мы рассчитываем денежные средства до уплаты налогов, однако учитываем полученный налоговый щит от уплаченных процентов.
Посмотреть пример расчета можно здесь!
Применение в DCF:
FCFF является ключевым показателем, который используется при оценке стоимости компании с помощью метода DCF. Метод DCF основан на оценке будущих денежных потоков, а затем их дисконтировании к текущей стоимости. Для использования метода DCF необходимо рассчитать свободный денежный поток на каждый год оценки и дисконтировать его с помощью WACC, для получения оценки EV (Enterprise Values – общая стоимости Компании).
Важно отметить, что FCFF и FCFE не являются взаимозаменяемыми показателями и служат разным целям. FCFF используется для оценки общей стоимости компании, включая долги и акционерный капитал, в то время как FCFE фокусируется на оценке стоимости акционерного капитала.
Для примера, допустим, что мы оцениваем стоимость компании XYZ. Предположим для примера, что FCFF в этом году 100 млн руб., с ожиданием ежегодного темпа роста 5%, а WACC составил 10%. Мы можем использовать модель Гордона, чтобы рассчитать EV компании.
EV = FCFF1/(WACC-g)
- FCFF1 .- свободный денежный поток компании на следующий год;
- WACC – средневзвешенная стоимость капитала компании, учитывающая долг и капитализацию;
- g – годовой темп роста свободного денежного потока.
Формула предполагает, что свободный денежный поток компании будет расти со скоростью g в течение бесконечного периода. В этом случае, EV представляет собой сумму, которую инвестор должен был бы заплатить за компанию, чтобы получить все ее денежные потоки в будущем.
EV = 105/(10-5)% = 2100 млн руб.
Преимущества и недостатки использования FCFF:
Преимущества использования FCFF включают в себя:
- Учет затрат на инвестиции в основную деятельность компании, что позволяет оценить ее действительную прибыльность и денежный поток.
- Использование денежного потока, который является более точным показателем, чем чистая прибыль компании, для оценки ее стоимости.
- Широкое использование в методе DCF, который является одним из наиболее точных и распространенных методов оценки стоимости компаний.
Недостатки использования FCFF включают в себя:
- Необходимость точного расчета каждой составляющей формулы, что может быть сложным и время затратным процессом.
- Возможность неверного расчета, если не учитываются все необходимые затраты на инвестиции в основную деятельность компании.
- Ограничения в использовании для некоторых видов компаний, таких как компании со сложной структурой активов или с высокими затратами на инвестиции в сравнении с их прибыльностью.
Заключение
В заключение, FCFF и FCFE являются двумя важными показателями свободного денежного потока, используемыми для анализа и оценки стоимости компании. Они отражают разные аспекты финансовых потоков и обеспечивают уникальную информацию для акционеров и кредиторов.
